（本文作家明明，中信证券首席经济学家）

开年以来存单利率调遣较大，主要源于资金面垂危、银行资负匹配压力大以及非银竖立节拍放缓。咱们觉得，2025年八成率仍是同行存单的“供给大年”，但固收资管居品对于同行存单的需求有望对冲供给压力。现在同行存单经由调遣还是展现出竖立价值，不错阻挡把合手存单利率逢高买入的契机。从全年来看，存单利率和战术利率的利差压缩空间不大，博弈老本利得的性价比不高，但不错作票息金钱进行竖立。

▍近期同行存单量价转头。

同行存单利率受短端资金价钱回升以及入款荒等要素影响，自春节后不竭调遣，摒弃2月25日，利率围绕2.0%高下波动，部分时点3M与1Y倒挂幅度接近20bps，现在倒挂幅度大致在10bps摆布。同行存单一级市集刊行利率也显着走高，但节拍与二级市集并不一致，一二级利差先走阔，后追随银行主动提价刊行而快速压缩。

▍存单量价变化的背后原因。

资金面垂危推升短端利率：春节前降准预期破灭以及节后流通逆回购资金净回笼，使得市集对于“阻挡宽松”的解读有所调遣，市集预期资金面紧均衡气象可能一直看护至两会，牵扯短端金钱推崇。

资负不匹配导致银行对存单的依赖普及：银行入款流失，存单到期压力加重，通过刊行存单补充欠债端资金的需求增强；而从金钱端理解，开年信贷投放压力较大，政府债刊行节拍也显着提速，金钱端的延长加重了欠债端中永恒资金补充的压力。

非银竖立存单力度舒缓：本年以来搭理竖立存单尚未发力，咱们觉得，一方面由于资金面尚未改善，存单利率仍有调遣风险，因此非银不敢过多持有；另一方面，回购利率较高，相较于存单更具引诱力，因此非银也暂缓了存单竖立。

▍怎样看待2025年存单行情。

政府债供给和入款搬家配景下，银行对同行存单的刊行需求依然较高，2025年八成率仍是同行存单的“供给大年”。瞻望固收资管居品对于同行存单的需求仍将延续，有望对冲供给压力。现在来看，同行存单经由调遣还是展现出竖立价值，不错阻挡把合手存单利率逢高买入的契机。从全年来看，筹商到银行欠债压力较大，咱们觉得存单利率和战术利率的利差压缩空间不大，博弈老本利得的性价比不高，但不错作票息金钱进行竖立。

▍风险要素：

货币战术不足预期；经济建造不足预期；流动性超预期收紧等。

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明明

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