（开首：信达金工与家具议论）

实质摘抄

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▶宏不雅维度：近期好意思债收益率受好意思联储降息预期影响。凭据CME FedWatch Tool统计，预期下一次降息25bps在2025年3月，且来岁可能只降息一次，而上周数据炫耀权衡来岁会降息两次。最新预期降息力度较前期权衡松开，使得10 年期好意思债收益率近期走强，60日均线上穿250日均线，因此在好意思债端模子给出看多红利的信号。国内宏不雅层面，国度统计局于12月13日公布了11月份经济数据，11月国内M2同比为7.1%，前值为7.5%。M1-M2同比剪刀差为-10.8%，前值为-13.6%。国内M2同比与M1-M2剪刀差短期回升，但执续性仍待持续不雅测，因此在国内的维度，现时环境下模子仍看好红利逾额收益的执续性。

▶估值维度：中证红利近三年的十足PETTM位于98.80%分位点，一个月前为98.40%分位点，纪念模子权衡将来一年十足收益为-1.71%。近三年的相对估值位于76.10%分位点，一个月前为70.09%分位点，纪念模子权衡将来一年逾额收益为1.69%。 

▶价量维度：短期价钱回转风险与成交拥堵度较前期回升。价钱方面，中证红利要素股算计79.37%的权重位于半年均线以上，一个月前为77.93%，纪念模子权衡将来一年十足收益为2.19%。成交量方面，中证红利成交额处于近三年94.66%百分位，一个月前为98.53%百分位，纪念模子推断将来一年十足收益为-2.24%。

▶资金维度：2024Q2理解度为0.32，2024Q3理解度为0.39，仍然在红利立场上看护正向设立，且三季度的红利理解度有所耕作。国内红利类ETF资金本周净流入54.99亿元，近一月算计净流入183.43亿元。

▶总结：概括各维度不雅点，宏不雅层面，CME FedWatch Tool预期好意思联储来岁降息力度较前期权衡有所松开，使得10年期好意思债利率走高，3月均线重新上穿12月均线，国内11月M2走低， M1-M2剪刀差连合两个月上行，宏不雅模子判断红利立场后市相对全A仍有逾额收益。瞻望后市，陪伴国度较大限制的货币策略与财政策略落地，M2与M1-M2剪刀差数据有望进一步好转。估值维度，十足PE与相对PE偏高，量价拥堵度一样处于较高水准。资金层面，主动偏股基金2024Q3红利立场理解度相较于2024Q2有所耕作，本周红利ETF资金大幅净流入54.99亿元。综上咱们判断，红利十足收益有望陪伴A股走高，在中期反弹行情中逾额收益可能相对弱于市集，而在短期波折经过中可能更具谛视性，且在资金面也不错看到有增量资金执续流入红利ETF，恒久来看在当今国度多重刺激策略的加执下，顺周期红利仍具备投资价值。

▶红利50优选组合：组合近一年十足收益23.21%，逾额收益5.50%。近三月十足收益21.03%，逾额收益4.91%。

风险因素：论断基于历史数据统计、建模和测算，受市集不细目性影响可能存在失效风险。

01

宏不雅：

好意思国来岁降息力度较前期权衡松开，

好意思债利率重新走高

本周市集先跌后涨，万得全A跌1.08%，中证红利全收益指数跌0.71%，相对万得全A的逾额收益为0.37%。

    在前期选股陈说《分域选股系列之三：红利策略宝典：从训导逻辑到可落地的增强决策》中，咱们提倡了基于， “各人流动性：10 年期好意思债收益率”、“里面流动性：国内M2 同比”、“国内经济预期：国内 M1-M2 同比剪刀差” 的中证红利联系于万得全A的逾额收益择时策略。策略自2010年以来逾额收益择时年化收益为8.45%，本年逾额择时收益为-0.31%。

近期好意思债收益率受好意思联储降息预期影响。凭据CME FedWatch Tool统计，预期下一次降息25bps在2025年3月，且来岁可能只降息一次，而上周数据炫耀权衡来岁会降息两次。最新预期降息力度较前期权衡松开，使得10年期好意思债收益率近期走强，60日均线上穿250日均线，因此在好意思债端模子给出看多红利的信号。

   国内宏不雅层面，国度统计局于12月13日公布了11月份经济数据，11月国内M2同比增长7.1%，前值为7.5%。M1-M2同比剪刀差为-10.8%，前值为-13.6%。国内M2同比有所着落，但M1-M2剪刀差连合2月回升，在国内宏不雅的维度，现时环境下模子仍看好红利逾额收益的执续性。

02

估值：

十足PE近三年98.80%，相对PE近三年76.10%

    在估值想象上，咱们选拔权重因子加权的方式，对中证红利指数PETTM估值与股息率进行波折，以适配其现时股息率加权的特质。

    在PETTM十足估值层面，中证红利近三年PETTM百分位与将来一年十足收益的联系性所有这个词为-30.46%，纪念T统计值为-15.72。凭据PETTM与收益散点图，当中证红利PETTM处于历史低位时，收益相对安全，但若PETTM处于历史高位，则不错看到将来收益尾部风险较大。

    摈弃2024年12月20日，中证红利近三年十足PETTM位于98.80%百分位，一个月前为98.40%百分位；近五年十足PETTM为74.14%百分位，一个月前为66.93%百分位，现时十足PETTM估值位置偏高。快要三年十足PETTM百分位带入纪念方程，纪念模子推断将来一年十足收益为-1.71%。

    在相对PETTM层面，以中证红利PETTM估值除以万得全A PETTM估值，想象中证红利的相对估值，测算与中证红利将来一年相对万得全A逾额收益的关系，两者联系性所有这个词为-29.07%，纪念T统计值为-14.94。凭据估值与收益散点图，历史上，当中证红利相对PETTM处于历史低位时，有较为可不雅的逾额收益赔率，但若相对PETTM过高，不错看到逾额收益赔率逐步着落，性价比有所镌汰。

    摈弃2024年12月20日，中证红利近三年相对PETTM位于76.10%百分位，一个月前为70.09%百分位；近五年相对PETTM位于73.34%百分位，一个月前为65.73%百分位，现时相对PETTM估值位置偏高。历史回溯炫耀，在本年2月与4月，相对估值百分位接近90%水正常，之后逾额收益都有一定进度的回撤。快要三年相对估值百分位带入纪念方程，纪念模子推断将来一年逾额收益为1.69%。

04

价量：价与量拥堵度都处于较高水准

A股历史上短期回转效应强于动量效应，因此在价的维度，咱们通过想象整个位于120日均线之上的中证红利指数要素股的权重算计，统计站在半年均线上的要素股权重算计与中证红利将来一年十足收益的联系性。2017年于今，两者联系性所有这个词为-43.70%，纪念T统计值-19.94。当权重合在30%以下时，可见中证红利将来一年十足收益为负的概率较小相对安全，当中证红利权重合在80%把握时，需警惕回转风险。

    摈弃2024年12月20日，中证红利要素股算计79.37%权重位于半年均线以上，一个月前为77.93%，带入纪念方程，纪念模子推断将来一年十足收益为2.19%。

    在成交拥堵度维度，中证红利将来一年十足收益与成交额近三年百分位联系性为-39.69%，纪念T统计值为-21.26，对将来收益有较好的预测后果。凭据成交额与收益散点图，当成交额百分位较低时，胜率较高，将来一年能够率能取得正收益，而成交额百分位较高时，需警惕尾部风险。

    摈弃2024年12月20日，中证红利成交额处于近三年94.66%百分位，一个月前为98.53%百分位，成交拥堵度随市集回暖走高，带入纪念方程，纪念模子推断将来一年十足收益为-2.24%。

04

资金：红利ETF资金连合三周大幅净流入

    咱们圭臬化每个季报期截面的A股股息率，变成股息率因子，然后团结每个季度偏股型公募基金（Wind二级分类属于世俗股票型、偏股搀杂型、纯真设立型基金）的前十大重仓执股，对2009年Q4以来的基金前十大重仓进行红利立场理解度想象。

    现时偏股型公募基金红利立场理解在2023年Q2转正，2023Q4理解度为0.34，为近三年高点。2024Q2理解度为0.32，2024Q3理解度为0.39，仍然在红利立场上看护正向设立，且三季度的红利理解度有所耕作。

    统计市集上整个A股红利类ETF的逐日资金净流入情况（筛选礼貌：基金追踪指数中包含“红利”或“股息”要津字，剔除未成立、已到期的基金，和投资于港股的基金，以及ETF集合基金）。本年以来，A股投资者执续买入红利类ETF，中证红利走势与ETF资金流入流出情况一定进度呈正联系。

    凭据红利ETF资金流追踪不错看到，在9月24日行情运转初期，红利ETF并无较大幅度的流入或流出，但在行情高点出现了大幅的净流出。本周红利ETF资金延续前两周趋势，持续大幅净流入算计54.99亿元，上周净流入65.56亿元，近一月红利类ETF算计净流入183.43亿元。

05

总结：

好意思联储来岁降息力度或松开，

红利ETF连合3周大幅净流入

    概括各维度不雅点，宏不雅层面，CME FedWatch Tool预期好意思联储来岁降息力度较前期权衡有所松开，使得10年期好意思债利率走高，3月均线重新上穿12月均线，国内11月M2走低， M1-M2剪刀差连合两个月上行，宏不雅模子判断红利立场后市相对全A仍有逾额收益。瞻望后市，陪伴国度较大限制的货币策略与财政策略落地，M2与M1-M2剪刀差数据有望进一步好转。估值维度，十足PE与相对PE偏高，量价拥堵度一样处于较高水准。资金层面，主动偏股基金2024Q3红利立场理解度相较于2024Q2有所耕作，本周红利ETF资金大幅净流入54.99亿元。综上咱们判断，红利十足收益有望陪伴A股走高，在中期反弹行情中逾额收益可能相对弱于市集，而在短期波折经过中可能更具谛视性，且在资金面也不错看到有增量资金执续流入红利ETF，恒久来看在当今国度多重刺激策略的加执下，顺周期红利仍具备投资价值。

在前期陈说《分域选股系列之三：红利策略宝典：从训导逻辑到可落地的增强决策》中，咱们构建了红利50优选组合。组合在高股息收益的基础上，重复线性多因子模子进一步增强组合成本利得收益，并选拔Barra立场因子敛迹组合立场理解。更进一步参考三维红利逾额择时模子的不雅点，在保证大红利立场不漂移的前提下，细调红利立场理解度，欺诈择时进一步增厚收益。

风险因素：论断基于历史数据统计、建模和测算，受市集不细目性影响可能存在失效风险。

陈说开首

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本文源自陈说《红利立场投资价值追踪（2024W50）：好意思联储来岁降息力度或松开，红利ETF连合3周大幅净流入》

陈说期间：2024年12月21日

发布陈说机构：信达证券议论征战中心

陈说作家：于明明   S1500521070001  周金铭  S1500523050003

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